先锋对冲基金 Sancus Capital 如何保持在信贷投资的前沿

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抵押贷款义务

在全球金融危机后立即推出,以信贷为重点的先锋对冲基金管理公司 Sancus Capital Management 在市场上建立了令人敬畏的十年多的业绩记录,最近将其重点扩展到 CLO 管理。

Sancus 由前高盛和摩根大通信用衍生品专家 Olga Chernova 于 2009 年创立,如今管理的资产总额约为 5.5 亿美元,分为旗舰级 Sancus Capital Select Master Fund、管理账户和新推出的 CLO 管理业务。

旗舰对冲基金策略使用多头/空头、相对价值和事件驱动投资方法的组合,在广泛的资产类别和工具中跨结构化信贷范围进行交易。

具体来说,它希望在北美和欧洲市场进行灵活的投资,采取基本方法来识别交易结构中的低效率和其他不对称机会。 

该公司 - 在洛杉矶和纽约设有办事处 - 拥有灵活的投资授权,因此“从技术上讲,我们可以一直达到资本结构的顶端”,管理合伙人兼首席投资官 Chernova 说 对冲周刊.

“当我们刚开始时,我们做了很多信用违约掉期、CDS 和 CDX 指数、债券和贷款,”她回忆起该基金的起源。 “随着其中一些衍生产品的流动性降低,我们逐渐转向现金资产和 CLO。”

虽然该基金交易了更高评级和优先级,但其两位数的回报目标意味着它通常倾向于资本结构更靠后的高收益、初级夹层和股票类别。

进化

Chernova 曾为买方和卖方公司交易过一系列结构性信用工具,包括单一名称 CDS、CDX 指数、部分和期权,她于 1999 年在高盛开始了她的信用衍生品交易员职业生涯。她后来成为该银行美国信用相关业务负责人,开发其指数和定制的高收益相关交易平台。

“2000 年代初期,信贷产品发生了巨大的变化,”Chernova 回忆道。 “有新产品、新指数、期权、合成 CDO。虽然我的职业生涯开始于基本面交易,但很快我就更倾向于结构化的一面。”

在美国经营高盛的相关性和指数交易,切尔诺瓦 - 苏联解体时 16 岁来到美国 - 看到合成交易可以轻松组合在一起,这反过来又帮助该行业在 2000 年代初期增长.

2006 年,她转向买方,成为 Dillon Read Capital Management 的董事总经理兼相关性和指数交易主管,主要专注于流动信贷。后来她加入了摩根大通的自营交易部门,在那里她担任董事总经理兼北美信贷和结构性信贷主管,直到 2009 年她离开去成立 Sancus。

“我们是危机期间为数不多的赚钱的道具台之一,”她谈到她在摩根大通的时间时说。 “这就是让我在 2009 年推出 Sancus 的原因。”

'巨变'

Chernova 表示,在过去十年中,抵押贷款义务部门在投资者的兴趣方面发生了“非常彻底的变化”,自 2008 年全球金融危机以来,大量机构投资者和养老基金纷纷回归,当时大部分结构性信贷领域——主要是抵押贷款支持证券——被归咎于这场动荡。

自 2009 年下半年坠机事故发生以来,Sancus 的旗舰战略建立了令人印象深刻的业绩记录。在其首个全年交易中,该基金上涨了 10% 以上,虽然 2011 年欧洲主权债务危机使其年亏损 5%,但此后已经反弹,取得了多个年度两位数的收益。

最近,结构性信贷在 Covid-19 大流行期间保持了自己的地位,进一步吸引了投资者的兴趣。在 2020 年 3 月的大漩涡中出现最初的抛售之后,CLO 迅速反弹,并且它们从去年下半年到 2021 年的复苏帮助推动了 Sancus 年初至今的回报率达到了十几岁的水平。

“由于资产类别的表现如此出色,它正在吸引新的资本,”切尔诺瓦说。 “人们正在关注它,新玩家不断涌入,这有助于收紧一些 CLO 股票价差并推高价格。”

在当前的投资环境中,她认为最近对通胀的担忧有助于进一步刺激分配者对浮动利率资产类别(如贷款和 CLO)的需求。

“CLO 是一种浮动利率资产类别,人们现在最害怕的事情之一就是通货膨胀,”她观察到。

“尽管有厄运和悲观的预测,但该资产类别在整个 Covid 期间也表现良好。这都推动了对信贷和浮动利率信贷的兴趣,即杠杆贷款和 CLO。”

关于当前的市场机会,她补充道:“我们经常在股权和夹层之间来回走动。如果从历史上看,您可能在 BB 档中做得更好。当市场抛售时,BBs 大幅抛售。他们的反弹速度也快得多。所以在 BB 中有一个有趣的交易机会。

“如果你看看今天 BB 的位置——在 Libor 上的价差为 600-700——与企业相比,它的范围要大得多。在相对价值的基础上,它们具有吸引力,但在那个水平上,我们开始更喜欢 CLO 股票。因此,尽管去年我们更喜欢夹层,但今年我们倾向于底层。”

开拓

作为 CLO 股权投资者,Sancus 还以开创 CLO 中称为适用保证金重置 (AMR) 的新功能而闻名。该机制提供了一种无需前往新发行市场即可以电子方式对 CLO 进行再融资的方法,与传统再融资相比,这有助于降低成本。

“当我们在 2014 年开始研究 CLO 股权时,我们觉得必须有更好的再融资方式。如果您只想降低债务的票息,为什么还需要一个新的发行流程?”对新发行票据进行评级。

迄今为止,Sancus 已使用此 AMR 功能发行和投资了超过 2 亿美元的 CLO 股权。

“最初,我们是最早这样做的人之一,但此后其他投资者使用此功能打印了一些交易,使用这种在线再融资创新发行了约 65 亿美元,”她解释道。

“它显着提高了股票投资者的回报,并且根据环境,您可以实现 1.5% 到 3.5% 的 IRR 改善。”

“自然进展”

Sancus 还将其重点从对冲基金扩大到 CLO 管理领域,今年早些时候推出了首次发行的 Trysail CLO 2021-1——Chernova 认为此举是该公司的“自然发展”。

“这是我们踢了一段时间的事情,”她谈到进入 CLO 管理领域时说,去年 12 月,该公司聘请了投资组合经理安德鲁玛丽亚,他是东西方投资管理公司的前首席执行官兼首席信息官。

“自 2013 年以来,我们一直在这个领域进行投资。在我们的对冲基金业务中,我们花了很多时间来分析经理人、经理人的行为和他们的投资风格。

“通过观察经理的风格,并在进行我们自己的尽职调查时会见经理,我们积累了很多机构知识,并向最好的人学习。”

作者简介
休·利斯克
员工职称
对冲周刊编辑