对冲基金行业历史上最伟大的资产筹集环境

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唐·斯坦布鲁格,Agecroft Partners

作者:Don Steinbrugge(如图),Agecroft Partners – 未来 15 个月将是对冲基金行业历史上最大的资产筹集环境,并且可能是经理人增加资产的职业生涯一次机会。资产流向经理人的强度将远超许多行业专业人士的预期,并可能超过 1 万亿美元。 

当他们考虑推动资产流向经理的三个因素时,这一点应该变得清晰起来:对冲基金行业的资产规模、投资者投资组合中的经理更替率以及流向对冲基金行业的净流量。所有这些都指向记录流向对冲基金经理的资产流量,并在下面进一步描述:
 
对冲基金行业的规模。 BarclayHedge 报告称,对冲基金行业资产在第二季度结束时创下了超过 4.3 万亿美元的历史新高。这比世纪之交的大约 6,000 亿美元增长了七倍。该行业的资产增长具有令人难以置信的弹性,在过去 20 年中有 17 年创下新高。过去十年的大部分资产增长主要归因于行业资产的复合,这是由于积极的表现,只有一小部分来自正的行业净流量。 
 
由于对冲基金行业的资产净流入有限,管理的行业资产规模是新资产流向基金经理的重要驱动因素。在过去的 10 年里,对冲基金行业一直非常符合达尔文主义:投资者对冲基金投资组合中的经理更替几乎是所有新资产流向经理的原因。保持行业净流入和经理更替不变,对冲基金行业资产越高,流入经理的新资产就越多。 
 
投资者投资组合内的经理更替率。在对冲基金行业内,经理更替率会随着时间的推移而波动,这会对新资产流向经理产生巨大影响。例如,4.3 万亿美元资产的管理人员更替率为 15%,导致 6,450 亿美元的新资产流向管理人员。如果离职率提高到 25%,将有近 1.1 万亿美元流入新的管理人员。经理更替率通常由投资者如何看待经理与其他人在其策略中的相对质量或投资组合中目标对冲基金策略权重的变化驱动。由于需求被压抑、管理人员之间的回报差异很大以及对冲基金策略偏好的变化,我们预计 2022 日历年的经理更替率将创下历史新高。 
 
被压抑的招聘新经理的需求。 Covid 19 人为地减少了经理更替率。进入大流行时,投资者通常需要在进行分配之前与对冲基金组织亲自会面。旅行限制有效地取消了所有面对面的会议,从而使大多数新经理的招聘在 2020 日历年搁置。年内放置的资产显着减少。进行的分配通常是与投资者在 Covid 19 之前会面或由其投资顾问推荐的经理进行的。在 2021 年上半年,我们看到越来越多但仍然很少的投资者在仅基于虚拟会议向经理进行分配时感到放心。 
 
尽管由 Delta 变体引起的 Covid 死灰复燃减缓了许多办公室的开业,但我们预计整个第四季度的旅行量将增加,大多数办公室在 1 月 1 日之前开业。这将显着提高对新经理的投资尽职调查和运营尽职调查的速度和效率。它也将成为在 2022 年实现经理搜索活动、经理更替和新经理流动创纪录水平的最强大催化剂。 
 
管理人员之间的绩效差异很大。在过去的 18 个月里,我们看到了一个完整的市场周期。资本市场自 2008 年以来最大的抛售之后是历史上最强劲的牛市之一。这种市场波动导致类似策略和跨策略的经理之间的表现存在很大差异。投资者投资组合中经理的更替率与经理之间的回报分散程度呈正相关。简单地说,如果大多数经理的表现相似,那么很少有经理被解雇。当相对表现广泛分散​​时,如 2020 年和 2021 年的情况,经理更替率显着增加。
 
对冲基金策略偏好的变化。过去 18 个月资本市场的波动也改变了投资者对整个资本市场相对价值的看法。这将影响投资者对对冲基金策略的偏好并增加经理更替率。分配给不太理想的策略将被赎回,资产将重新分配给首选策略中的经理。
 
对冲基金行业的净流量。 BarclayHedge 报告称,过去 12 个月净流入为 1,488 亿美元。在对冲基金行业净流入近十年来几乎持平之后,净新投资的复苏。由于对冲基金行业的强劲表现、低利率和有利于大型机构投资者的两级收费结构,我们预计近期的这一趋势将继续。
 
行业表现强劲。在对冲基金行业长期普遍表现平平之后,过去 18 个月的表现重新激发了投资者的信心。对冲基金通常被添加到投资者的投资组合中以提供多样化,并且预计在市场抛售期间将显着跑赢资本市场。 2020 年开端是资本市场自 2008 年以来最大的一次抛售,在很大程度上,对冲基金的表现符合投资者的预期。在第一季度温和回撤之后,2020 年最后 9 个月表现强劲。这导致对冲基金在 2020 年全年的平均净回报接近 11%。2021 年前六个月见证了对冲基金行业表现上涨约 10%,是自 1999 年以来最强劲的一年开局。2020 年和 2021 年的表现导致投资者对对冲基金行业的信心增强,并将有助于推动行业净流入持续增长。
 
利率和信用利差接近历史低点。许多大型机构投资者根据预期回报、波动性(风险)和与其他资产类别的相关性来评估资产类别的吸引力。接近历史低点的利率和信用利差使得固定收益策略的吸引力相对较低。利率不能再低了,信用利差也不能收得更紧。因此,通常在股市抛售期间“逃离优质”所预期的负相关收益对债券价格的积极影响有限。持有固定收益的风险也增加了,因为在低利率环境下债券的久期(对利率的敏感性)增加。 

最后,在 2% 区间的回报预期使得多元化的固定收益投资组合对大多数公共养老基金(其精算回报率假设约为 7%)以及捐赠基金和支付率在允许后为 4% 的基金会的吸引力降低基金资产随通胀率增长。许多这些大型机构投资者将继续从低收益的固定收益投资转向预期回报更高且与资本市场表现不相关的对冲基金策略。不将对冲基金视为独立资产类别的投资者会将部分固定收益配置投资于对冲基金策略,例如不良债务、专业融资、结构性信贷、再保险和相对价值固定收益等。 
 
两级收费结构使大型机构投资者受益。历史上,高收费一直是大型机构投资者对对冲基金行业最大的抱怨之一。据 Eurekahedge 报告,过去十年的这种费用压力帮助将平均管理费降至 1.38%,将绩效费降至 15.9%。通常没有提到的是业界采用的两级收费结构。大多数对冲基金愿意为其标准费用提供大幅折扣以吸引大型机构投资者。
 
除了对冲基金行业创纪录的流入量之外,我们还看到许多对冲基金不再接受资产。根据他们从 Preqin 收到的数据,彭博社最近报道称,创纪录的 1144 只对冲基金已关闭新资金。此外,超过一半的大型多管理基金(通常称为多策略基金)不再接受新客户。这为新经理人填补空白创造了机会。
 
这一切对对冲基金经理意味着什么?对于寻求筹集资产和建立新的投资者关系的经理来说,这可能是职业生涯中一次难得的机会。在过去的 18 个月中,大多数对冲基金经理在旅行或营销上花费的资源很少。现在是利用这些资源吸引尽可能多的投资者的时候了。最有效的方法是参加由主要经纪商和独立公司主办的上限介绍活动。其中许多将在 2022 年 1 月举行,参加多个活动的管理人员可能有机会在两周内与更多的投资者会面,而不是他们在接下来的六个月中能够出差和参观。 
 
现在不是经理们依赖将他们的基金信息和业绩发布到行业数据库并希望投资者来的时候;很少有新业务来自这种策略。投资者对诸如上限介绍活动或面对面会议等催化剂的反应要好得多。在 1 月份的上限介绍活动之后,对冲基金组织应该计划 2022 年上半年的大量旅行日程。一旦投资者解决了他们对新经理的压抑需求,我们预计搜索活动将会下降。对于表现令人失望的经理来说,这种繁重的旅行安排也是可取的。为了降低赎回的可能性,管理人员应确保客户了解导致业绩不佳的原因,并对管理人员的未来表现充满信心。
 

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