多策略经理 Corbin Capital 利用不断变化的信贷市场

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克雷格·伯格斯特罗姆,Corbin Capital Partners

多策略另类投资经理和机会主义信贷投资者 Corbin Capital Partners 成立于 1984 年,如今管理着超过 90 亿美元的资产,涵盖广泛的混合和定制投资组合。

Corbin 投资于企业和结构性信贷,后者涵盖抵押贷款债务的股权和夹层,以及住宅和商业抵押贷款支持证券等。 

“我们以许多不同的方式合作和部署资本——在 CUSIP 市场,包括结构性和企业交易市场,包括 RMBS、CMBS、CLO 股票和夹层,”Corbin 的首席投资官 Craig Bergstrom(如图)告诉 Hedgeweek .

这家总部位于纽约的公司约有 27 亿美元的资产投资于两种机会主义信贷策略,这两种策略具有相似的授权和投资方法,其中一种策略符合以美国养老基金为重点的 ERISA 标准。

Corbin 在外部基金投资方面占有重要地位,通过其基金中的基金业务以及机会主义联合投资和直接交易能力分配给其他公司的信贷产品。

“我们在两个竞争极之间花费了大量时间,并部署了大量资金,”他解释了该公司的信贷市场重点,指的情况既不是单一公司信贷,也不是具有“高风险”的基金投资。优质、成熟的信贷基金经理。”

“在某些情况下,我们本质上是一个共同投资者,在这种情况下,经理需要完成资金来完成对他们的基金来说可能太大的交易。可能是他们需要第三方价格制定者。它也可以是仓储资产或贷款——有时我们会成为资本解决方案提供商。”

直到 2007 年,科尔宾才对结构性信贷市场有相当大的关注,因为当时的利差很小,这意味着投资需要大量的杠杆才能在整个市场周期内达到公司 8-10% 的回报目标。

“我们于 2007 年进入该市场,由于 2008 年全球金融危机之后实施的一些结构性监管变化,结构性信贷的可用回报仍然足够高,我们在那里保持活跃,即使随着经济和市场在 2010 年代中期复苏,”伯格斯特罗姆解释说。

“一般来说,我们正在寻找那种高个位数或低两位数回报空间的东西——低两位数的私人风险和高个位数的 CUSIP 资产。我们今天最低的预期回报可能是杠杆贷款。 RMBS、CMBS、CLO mezz 都在那个高个位数的目标回报组中,而 CLO 的股权略高于此。”

在其他地方,该公司还管理着约 2 亿美元的封闭式资本,完全专注于私人信贷。 “我们将其描述为‘夹缝中’战略,专注于规模较小、竞争力较弱的利基市场,”伯格斯特罗姆指出。

私人信贷领域的一个关键领域是短期机会主义投资,伯格斯特罗姆解释说,这也部分是 2008 年崩盘的遗留问题。

“很多信贷对冲基金,由于他们在 2008 年的经验和他们的客户群,在他们的开放式基金中没有太多的私人信贷空间。专注于私人信贷的封闭式基金最终非常专注于投资资本的倍数而不是内部收益率。

“我们认为期限较短,私人机会的竞争力要低得多。处于私人曲线上一年或两年点的事物,即使它们提供的风险较小且回报溢价更高,对许多私人信贷投资者而言并不感兴趣——但对我们而言,这是我们真正关注的私人信贷边。”

Bergstrom 的职业生涯始于卖方,专注于股票衍生品,曾在摩根士丹利和所罗门兄弟公司任职。后来他转向买方,于 1999 年加入波士顿的资金经理 Grantham Mayo Van Otterloo,在那里他担任风险经理,专注于对冲基金产品开发的多资产,然后于 2002 年加入 Corbin Capital。

随着过去 18 个月冠状病毒引发的经济动荡的讨论转向当前的市场背景,伯格斯特罗姆承认信贷市场面临一系列“逆风、顺风和逆风”,但强调“我们大多离开这种宏观经济预测给其他投资者。”

疫苗的进展支撑了经济的迅速反弹,反过来又将通胀推高至十多年来的最高水平。但伯格斯特罗姆指出,科尔宾的目标领域往往不会受到长期通胀波动的影响,该策略历来与投资级债券的相关性较低。

“目前很难在通胀趋势上形成超强优势,”他继续说道。 “有一个合理的理由认为它是暂时的;有一个合理的理由证明它是结构性的。但我们看不到任何可交易的机会。”

在这一点上,伯格斯特罗姆认为该公司的投资组合略有“奢侈”,利率久期敞口很小

“由于我们专注于结构性信贷,这些资产绝大多数是浮动利率资产,而我们的固定利率资产——例如高收益债券,或偶尔的过桥贷款——往往是非常高的票息和/或低美元价格和/或事件驱动的名称。

“我们主要是浮动利率,而我们没有浮动权的东西无论如何都没有那么长的利率期限——所以我们觉得与更高利率的前景相当好。”

然而,他认为,尽管经济存在重大不确定性,但由于利差继续处于或接近历史最低水平,因此有理由继续保持谨慎。

“这对我们来说,现在不是追求收益的时候,”伯格斯特罗姆观察到。

“幸运的是,去年一些更重大的中断似乎仍然存在一些残留的痛苦和错位。因此,最具流动性、最深、最容易交易的信贷市场——例如高收益信贷市场——已经复苏。其他市场——备用参与者较少、复杂性较高且流动性较低——仍在产生一些合理的风险调整后回报溢价。”

尽管如此,伯格斯特罗姆承认,与其他投资者一样,科尔宾仍然面临着严重的 GDP 冲击。

“在 2020 年,我们以一种相当痛苦的方式提醒我们这一点——很难实现多元化,”他评论道。 “虽然我们从事私人房地产贷款、私人公司贷款、CLO、CMBS 和 RMBS,而且我们是多元化的——如果你的 GDP 在一个季度下降 7%,你就没有多元化。”

然而,他补充道:“随着风险较高的企业信贷复苏势头强劲,确实感觉结构性信贷有所滞后,可能代表了稍好的价值。很明显,去年的一个教训是,如果你认为自己在结构性信贷中获得了价值,你需要确保为有效减少的流动性和其近亲更大的盯市风险获得足够的补偿。”

“最重要的是,虽然很多事情都处于或接近历史高点,但我们仍然看到足够的资金流,可以继续全力投资那些我认为可以提供良好风险调整回报的事情。”

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休·利斯克
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对冲周刊编辑